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    云南快乐十分开奖结果:2019再迎最好投资时机?

    2018-12-04 09:21:44 和讯网  海通 高上
    2019再迎最好投资时机?
    2019再迎最好投资时机?
      核心结论:回顾2018年,内忧外患,股指大幅回落,商品强势震荡。全球经济增长动能不足。国内经济稳中有变,管理层讲话“政策底”确立。2019年经济增长动力不足考验商品。钢:限产叠加基建发力,长期利多钢价。:经济下行压力增大,延续震荡行情。市:供颓需旺,利多铝价。原油:供给过剩,油价短期承压,2019年或将触底反弹。2019再迎投资好时机,股指有望迎来拐点。中期看政策落地情况,长期看经济企稳回升,经济企稳是催生转折点的重要因素。预计2019年年中有望催生“市场底”。

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      1.2018年市场特征与研究回顾

      2018年投资环境内忧外患。国际金融市场波动,中美贸易摩擦升级,国内经济下行压力加大。金融去杠杠持续推进,市场进入艰难的去杠杆阶段。

      股市方面,A股历经9个月的连续调整,迎来“政策底”。10月份,上证综指击穿长期的上升轨道2500点后,管理层不断释放利好。当前“政策底”已现,A股估值优势凸显,无论是从估值角度,还是从指数跌幅情况来看, A股有望步入筑底阶段。

      商品方面,全年维持“淡季不淡旺季不旺”的强势震荡格局。因基建需求扩大与环保限产,叠加原油大幅波动,全年表现强势震荡。主要源于黑色系及能化板块的影响,黑色系一方面因环保限产致使供给受限,另一方面受国内政策不断加码,扩大了基建需求,主要品种如螺纹钢不断创新高,后因环保限产力度不及预期,受限产能释放,以及 2018年铁公基投资不及往年、原油价格大幅回落等利空影响,商品承压回落,吞噬了全年主要涨幅,总体看,商品全年仍处于强势震荡状态。

    期间,我们发布的研究报告主要观点,认为2018年外部贸易摩擦升级、内部金融去杠杆、叠加国内经济下行压力促使股指探底,而全球经济增长动力不足引发商品强势震荡。
      期间,我们发布的研究报告主要观点,认为2018年外部贸易摩擦升级、内部金融去杠杆、叠加国内经济下行压力促使股指探底,而全球经济增长动力不足引发商品强势震荡。

      2018年2月,我们发布了《全球金融动荡,国内云南快乐十分开奖走势运行分析》报告,认为引起全球金融动荡的原因是美股估值高企,城门失火殃及池鱼导致了A股的调整。在缺乏对冲工具的情况下,国内股市的调整压力加大,期指松绑有必要加快步伐。

      针对 2018 年美联储加息和中美贸易摩擦,我们在3月发布了《商品下行压力依旧,期指后市有待企稳》报告,认为沪深 300 期指周跌 5.23%的原因,一是受美股下跌效应外溢,二是贸易摩擦有愈演愈烈之势,引发市场恐慌,我们预计市场在消化加息和贸易政策的扰动后,有望继续翻红,但须注意贸易摩擦各国采取进一步的报复性举措,届时市场可能迎来新一轮的暴跌。

      2018中期策略报告中,我们注意到指期货空方力量大增,上证综指半年线与年线形成死叉,结合基本面,我们认为2018年下半年市场或将反复筑底。在2018年6月,在中期策略《商品有望趋强,股指或将反复筑底》的报告中,我们认为:政策事件引发资本市场跌宕起伏。1月美国道指见顶暴跌引发全球资本市场动荡,再有3月中美贸易摩擦拉开序幕并于5月中美进行协商,其次,国内资管新规落地,带来数十万亿理财产品的清理整顿,再有美联储加息持续推进,全球通胀再起,以原油为首的大宗商品不断冲击新高,同时全球资本回流美国,新兴市场货币竞相贬值。三大期指空方力量大幅攀升,短线上证综指将遭遇3300点半年线与年线形成的死叉压制。成交量显示股市仍在延续存量博弈格局,我们预计2018下半年市场将反复筑底,为2019迎来全面牛市奠定基础。

      在2018年8月我们维持市场探底观点。期间我们发布了《商品新高股指新低——市场背离的背后》报告,认为市场悲观情绪依旧,股指新低之后预计继续探底筑底??悸堑缴畛芍赣?a target='_blank'>创业板已先期击穿上证综指2638 点时的低点,预计上证综指或将继续探底。

      9月维持市场反弹之后继续探底的观点。我们发布了《贸易战再升级,阶段性利空出尽》报告,认为由于9月18日美国政府对从中国进口的约 2000 亿美元商品加征关税的措施,贸易摩擦升级出口商可能存在赶在更大规模关税落地前加快出口,长期看,出口滞后的影响具有较大不确定性。A 股在经历持续大半年的跌势后,估值已低,叠加货币、财政政策边际转向和监管层出台扶持措施,短期未来反弹走势或将延续,但联储 9 月加息临近、中美贸易战加码,市场格局尚未发生根本性变化,待此次反弹结束后,我们预计股指或将继续筑底探底。

      10月我们认为,政策集中表态,有望催生“市场底”。在2018年10月,我们发布了《政策集中表态,股指筑底几何?》报告,认为国务院副总理刘鹤与一行两会就股市表态,总体来看,政策表态具有提振作用,10月19日A 股三大股指大幅低开后拉升,市场信心在逐步恢复,股市估值优势凸显,我们预测短期市场会出现反弹,市场从探底走入筑底阶段。但是,中长期来看政策落地是催生市场底的关键因素。

      2.宏观:全球经济增长动能不足国内经济稳中有变

      2.1全球经济增长动能不足

      IMF下调2018、2019两年经济增速预期。IMF在10月初发布的《世界经济展望》中下调了2018、2019两年的全球增长预期,下调至3.7%,比此前7月份的预测值低0.2个百分点。报告认为,贸易紧张局势加剧,基于规则的多边贸易体系可能被削弱,是经济前景面临的主要威胁。报告指出,美国对多种进口产品加征关税,贸易伙伴已经或准备采取反制措施。贸易紧张局势加剧以及由此带来的政策不确定性上升,可能挫伤商业和金融市场情绪。

      美国三季度经济增速超出市场预期。美国经济分析局发布Q3美国经济增长数据初值,数据显示,美国三季度实际GDP年化季度环比初值录得3.5%,高于市场预期的3.3%。这也是近三年来,美国经济首次连续两个季度保持3%以上经济增长。

      但是,多种迹象显示美国经济高点已经出现。一是过去四年,个人消费支出同比增速持续高于GDP增速,对经济增长贡献巨大,这一优势在2018年已不复存在;二是2016年末启动的一轮私人投资快速拉升,也是2017-2018美国经济强劲增长的重要推手,但最近几个季度私人投资同比增速止升企稳;三是特朗普逆全球化与主要贸易伙伴开打贸易战,Q3美国商品和服务出口同比增速已受到影响出现明显回落。美国ISM制造业PMI近几个月来稳定在60%左右,处于金融?;岳锤呶?;从就业情况来看,2017年以来美国失业率持续低于国会预算办公室预测的自然失业率水平,表明美国持续处于充分就业之中,9月失业率进一步降至3.7%;从消费者信心来看,密歇根大学消费者信心指数维持在100左右,消费者信心基本平稳。

      9月FOMC议息会议如期加息?;嵋榻罨鹉勘昀是涮岣?5bp至2.0%-2.25%,上调对2018、2019年增长预期,首次对2021年经济增长做出预期且不乐观。将2018年经济增长预期从6月的2.8%上调至3.1%(此前公布的二季度美国季度年化GDP增速高达4.2%),将2019年增长预期从6月2.4%上调至2.5%,2020年预期2.0%不变,2021年为1.8%,整体看,美联储认为2018年将是此轮经济复苏的顶点,未来三年经济增长逐步下移。

      美联储11月议息会议维持利率不变,暗示未来进一步加息。值得注意的是,FOMC在会议声明中指出企业固定投资的增速下降。自9月FOMC会议以来,劳动力市场继续增强,经济活动强劲增长。近几个月平均就业增长强劲,失业率下降。家庭支出继续强劲增长,而企业固定投资的增长速度放缓。总体通胀率和除食品能源以外的其他项目通胀率仍接近2%。总体而言,长期通胀预期的指标几乎没有变化。预计美联储还将在12月份再加息一次,年内共加息四次。

      与美国经济对比,2018年欧元区经济复苏动能仍显不足。欧元区三季度GDP季环比初值 0.2%,创2014年以来最低增速,预期 0.4%,前值 0.4%。欧元区7、8、9月制造业PMI分别为55.1%、54.6%、53.2%,7月份出现短暂反弹后再度连续下滑,9月制造业PMI创2016年9月以来最低水平;服务业PMI分别为54.2%、54.4%、54.7%,尽管持续小幅攀升,但整体低于二季度水平;7、8月工业产出同比增长0.3%和1.9%,整体显著低于二季度水平,7月增速创2017年1月以来新低。

      10月欧元区通胀率为2012年以来最高水平,失业率地区差异大。欧盟统计局数据显示,10月消费者物价指数较上年同期上涨2.2%,剔除挥发性成分的指标升至1.1%,扣除食品和能源产品价格波动较大的变动因素后,核心通胀率为1.1%。2018年9月欧元区失业率为8.1%,与8月份接近10年来的最低水平持平。9月欧元区的就业差异仍然很大,在德国,失业率为3.4%,希腊西班牙的失业率分别为19%和14.9%。

      2.2国内经济稳中有变,管理层讲话力促“政策底”

      10月19日,国家统计局发布前三季度主要运行数据。从这些宏观指标来看,中国经济保持了稳中有进、稳中有变、稳中向好的基本态势。

      所谓稳中有进。前三季度GDP同比增长6.7%。增速回落0.1个百分点。尽管三季度经济增速由一季度的6.8%下滑至6.5%,但经济结构持续优化仍是亮点。

      首先,稳的格局没有改变,完成全年6.5%经济增长目标无虞。从就业来看,9月份全国城镇调查失业率是4.9%,同比环比分别下降0.1个百分点。前三季度城镇新增就业超过1100万人,提前一个季度完成了全年的目标任务。从价格来看,居民消费价格前三季度上涨2.1%,涨幅比上半年略微扩大0.1个百分点。但是如果扣除食品和能源之后,核心CPI前三季度上涨2.0%,和上半年持平,价格也是比较平稳。从居民收入来看,前三季度全国居民人均可支配收入实际增长6.6%,增速和上半年持平,和经济增长速度也基本同步。

      其次,进的态势持续发展。从产业结构看,产业发展持续升级,前三季度三产增加值增速比二产快1.9个百分点,占国内生产总值的比重为53.1%,比上年同期提高0.3个百分点,高于二产12.7个百分点。从需求结构看,消费基础作用继续巩固,前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率为78.0%,高于资本形成总额46.2个百分点;消费升级类商品销售增长较快。从投资结构看,前三季度高技术制造业投资同比增长14.9%,增速比全部投资快9.5个百分点。从贸易结构看,前三季度一般贸易进出口增长13.5%,占进出口总额的58.4%,比上年同期提高1.9个百分点。

      尤为值得关注的是,高新技术投资是亮点。专用设备制造业、电气机械和器材制造业为上升为13.9%,计算机、通信上升为9.6%,而其他电子设备制造业投资增速上升18.3%,显示高新技术制造业对投资增长拉动较大。

      所谓稳中有变,外部挑战变数明显增多,国内结构调整阵痛继续显现,下行压力加大。中国发展的外部环境变数在增加,比如前三季度世界经济增长的动能有所减缓,世界贸易扩张的趋势也有所放缓,一些新兴经济体面临较多的困难,国际金融市场大幅波动。中美经贸摩擦不确定性较大,这会给中国经济的稳定运行增加不确定性,经济运行存在下行压力。

      从国内需求端来看,终端需求继续走弱,10月上中旬地产销量、前三周乘用车销量均较9月跌幅扩大。另一方面,工业生产好坏参半,虽然10月粗钢产量增速继续回升、高炉开工率降幅收窄,但发电耗煤跌幅扩大几成定局,工业生产仍将承压。

      在经济下行压力逐渐显现的同时,需要警惕可能会出现的六大风险点:一是民企债务违约的风险,二是居民消费增速过快下滑的风险,三是民间投资快速下滑的风险,四是地方债务进一步膨胀的风险,五是股市持续低迷与人民币汇率贬值扰乱公众预期的风险,六是外部风险对国内经济负向冲击的风险。

      所谓稳中向好,在稳中有变的背景下,有望实现全年增速目标。三季度GDP增速固然降低到近九年新低,但是经济运行总体平稳,不利因素逐步出清,我们对于四季度经济形势保持谨慎乐观。预计四季度和全年GDP增速为6.6%,实现全年增长目标应是大概率事件。

      透过国家统计局发布的数据可以看出,新力量、新动能不断壮大。市场新主体大量增加,前三季度新登记注册的企业数超过500万户,日均超过1.8万户。新产业也在加快增长,在规模以上工业企业中,前三季度高技术产业、装备制造业、战略性新兴产业增加值的增长速度分别达到11.8%、8.6%和8.8%,明显高于全部规模以上工业的增速?;褂行乱堤?,比如实物商品网上零售额增长了27.7%,持续保持着较快增长。新动能成长为经济结构优化调整、经济平稳运行增添了后劲。

      随着去产能任务基本完成,部分行业增长势头有望回升。创新型国家战略深入实施,创新型企业快速发展。尤为值得关注的是,一系列促进消费政策的出台,将对消费起到提振作用。2018年10月,新个税起征点正式实施,中低收入人群税负降低,有助于扩大消费。据上海市政府发布的数据,2018年11月,首届中国国际进口博览会在上海举办,企业商业展共有来自全球151个国家和地区的3617家企业参展。据初步统计,全球或中国大陆首发新产品、新技术或服务570余件。首届进口博览会还吸引了来自72个国家和地区的3600多位境外采购商。首届进口博览会交易采购成果丰硕,按一年计,累计意向成交578.3亿美元。

      同时,国务院新近发布的《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》将会对消费转型产生更大的推动力。未来随着政策逐步落地,消费需求增长仍有较大空间和潜力。

      针对经济下行中民企遇到的困难,政府积极应对,强调支持民营企业不动摇。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平11月1日在京主持召开民营企业座谈会并发表重要讲话,再次定调表达了对民企的重视。而目前企业真正困境不仅在于融资受限,更在于成本上升、侵蚀盈利。因此,长期良好预期的形成离不开真心实意的减税让利。更大增值税减免措施的推出值得期待。

      政策集中表态,投资者信心提振,“政策底”确立。10 月 18 日 A 股迎来至暗时刻,收盘击穿 2500 点,全年跌幅 23%,意味着,上证综指28年的长期运行下轨被打破。上证综指在 998点与 1849 点长期形成的股指运行下轨,指向了 2500 点大关,一旦失守可能因股权质押暴雷从而引发系统性风险。10 月 19 日国务院副总理刘鹤协同一行两会管理层回应当前经济金融热点问题,涉及经济形势、股市、国进民退论等焦点问题,信息量大,影响深远。总体来看,管理层“一个行动胜过一打纲领”的表态,扭转了市场悲观预期,10 月 19 日,A 股三大股指大幅低开后拉升,午后涨幅集体扩大,当日上证综指大涨 2.58%;深证成指上涨2.79%;创业板指上涨 3.72%。

      3.2019年商品重点品种分析

      2018年商品呈现“淡季不淡旺季不旺”态势。黑色系因环保限产放松,有色因世界经济增长不足,而能化因原油供给过剩,需求不足,导致商品整体以8月为分水岭出现了冲高回落态势。

      2018年10月,美元震荡上行,大宗价格涨多跌少。能源方面,油价高位回落,煤价小幅上行;金属方面,铜价上行铝价回落,螺纹钢价格略微上涨,铁矿石价格涨幅较大,电厂日耗低位震荡,同时库存继续上行,表明煤炭供需面偏松。欧元区制造业扩张放缓,同时国内工业企业利润增速回落。欧元区 10 月制造业 PMI 初值 52.1%,创 26 个月新低,预期 53%,前值 53.2%,欧洲 PMI 持续弱势利空大宗商品价格。另一方面,中国9月规模以上工业企业利润同比增长 4.1%,为 2018年3月以来新低,工业利润缩减,利空商品价格。综合来看,国内外宏观经济增速整体趋缓,对商品价格形成一定利空。

      2019年经济增长动力不足考验商品。钢:限产叠加基建发力,长期利多钢价。2018年粗钢产量的增长是对“地条钢”退出市场空间的补充,优质产能取代落后产能的增长。京津冀、长三角、汾渭平原等重点地区环保限产落地,供给端仍难有明显增长;三季度GDP增速创新低,基建政策或将加速发力,新国标对螺纹钢的质量要求更为严格,成本因素会为盘面带来较强的支撑。铜:经济下行压力增大,延续震荡行情。全球范围内,2018年以来铜矿供应小幅回暖,因为主要铜矿的产出恢复,全球最大铜矿Escondida在内的劳工谈判大多进展良好,罢工影响远低于市场预期,而且Grasberg以及Cerro Verde产出恢复也增加了2018年铜矿的供应,美国车市进入寒冬,以及欧元区主要经济数据延续下滑趋势,为铜市蒙上阴影。国内需求有所增加,预计2019年铜价维持震荡。铝市:供颓需旺,利多铝价。受海德鲁、俄铝、美铝等生产扰动因素影响,预计电解铝产量增速依旧缓慢,据SMM预计,2018 年海外电解铝产量增长 1.5%至 2790 万吨,海外持续处于电解铝供给短缺格局,2018 年国内房屋新开工面积同比大幅走高,将支撑 2019 年国内房屋施工和竣工面积增加,中西部铁路项目加速推进,包括电力投资在内的基建投资有望回暖,并拉动电解铝消费重回正轨。原油:供给过剩,油价短期承压,2019或将触底反弹。市场对于原油供给过剩的担忧仍在继续,伊朗制裁软化会导致短期抛售继续,而且需求端目前美国以及欧洲仍为炼厂检修高峰,供需季节性错配以及制裁力度略不及预期,利空油价,但我们认为当前油价进一步下行空间有限,当前全球油品消费已经进入淡旺季的拐点,预计2019年油价将触底反弹。

      3.1钢市:限产停止一刀切叠加基建发力,长期利多钢价

      从政策层面看,2018年4月,国家发改委、工业和信息化部等联合印发《2018年钢铁化解过剩产能工作要点》,列出了2018年钢铁化解过剩产能工作的19个要点,将钢铁行业“僵尸企业”作为2018年去产能的重点,加快实施整体退出、关停出清。

      2018年7月,国务院公布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,这是继“大气十条”之后第二个国家级的大气污染防治行动计划。计划指出,到2020年,我国的二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比2015年下降15%以上;PM2.5未达标地级及以上城市浓度比2015年下降18%以上,地级及以上城市空气质量优良天数比率达到80%,重度及以上污染天数比率比2015年下降25%以上。

      9月28日,《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》(简称《攻坚行动方案》)正式对外公布,明确指出对钢铁、建材、铸造、有色、化工、焦化等高污染和高耗能行业,不再进行统一的停工限产比例,要求各地方根据实际情况实行差别化错峰生产。

      2018年商品市场呈现“旺季不旺、淡季不淡”的强势震荡格局。上半年受贸易战影响,美国对钢铁进口加征25%关税,同时美国向欧盟开出换取钢铝关税豁免的条件,要求欧盟采取措施应对中国钢铁倾销,在钢铁出口面临险峻形势下,3 月份钢价持续下跌,跌势止于 3 月末。4 月份受环保限产影响,以及两会设定工作目标,2018 年再压减钢铁产能 3000 万吨左右,退出煤炭产能 1.5 亿吨左右,淘汰关停不达标的 30 万千瓦以下煤电机组,供给面承压,支撑钢价触底反弹。随着钢价三月大跌,四月大涨,五月迎来高位震荡。

      整个6月螺纹钢期货价格处于上升通道,月涨幅3%,但是6月末价格小幅回调。在需求不足,产量增大的情况下,螺纹钢的价格难以继续上涨。叠加贸易战外部风险加大,螺纹钢价格呈现强震荡。唐山市部分地区于 7 月 13 日至 18 日钢企烧结、竖炉全部停产。唐山市政府下发通知,因大气污染扩散条件差,为了降低污染影响,多区县钢厂限产、停产。钢材供需面偏紧。总的来说,环保限产使得钢材供需偏紧,2018年淡季相较往年表现不明显,使得螺纹钢价格较为坚挺。

      进入8月螺纹钢主力合约保持上涨状态。唐山等重点城市限产趋严,全国高炉开工率及产能利用率环比继续下滑。据吉林省发改委消息,国家发改委召开主任办公会,审议通过吉林省长春市第三期城市轨道交通建设规划,下半年基建投资提速信号明确,钢材需求或进一步加大??悸堑轿蠢锤痔┯τ薪徊绞账醯脑て?,钢材库存或将维持低位直至下游需求恢复,这将对钢价形成较强支撑。

      9月,唐山市政府正式发布《重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见》的通知,计划于2018年10月1日-2019年3月31日实施,方案要求坚持质量导向、因地制宜,按评价等级实施差异化错峰生产。旺季来临使得螺纹钢需求有所回升。

      进入10月唐山地区限产力度加强,供给端有望收紧。10月全国共有 15 家钢厂调整螺纹出厂价格,华东地区有 7 家钢厂上调10-30元/吨;华中地区有1家钢厂上调30元/吨;西南地区有5家钢厂上调20-30元/吨;华南地区有1家钢厂上调 30元/吨;西北地区有1家钢厂下调20元/吨;调价钢厂以华东、西南区域为主,基本上调。在进口博览会期间,长三角地区环保压力增加,市场目前仍供需两旺,钢价高位震荡??獯婕绦セ从?a target='_blank'>房地产赶工需求仍然旺盛,现货价格平稳运行,供给端等待政策落地,期价在高基差?;は掠行薷炊?。

    三季度,环保限产叠加基建政策发力等利多因素,钢材价格淡季不淡。现货带领期货上涨,期货价格从7月6日的 3515 元/吨一路上扬至 8月22日的4418 元/吨,其中,至8月6日时基差最小缩小至 26 元/吨,螺纹钢的强势还带动其他黑色系品种同步上涨。9 月以来,由于环保限产力度不及预期,钢材期货价格开始回落,至9月27日重新回到 3907 元/吨,并拖累现货价格,同时基差重新扩大至592元/吨以上,11月16日基差达到516元/吨。据Wind统计,32家钢铁上市公司前三季度实现归母净利润809.09亿元,已超过2017年全年业绩,全年业绩有望再创历史新高。
      三季度,环保限产叠加基建政策发力等利多因素,钢材价格淡季不淡。现货带领期货上涨,期货价格从7月6日的 3515 元/吨一路上扬至 8月22日的4418 元/吨,其中,至8月6日时基差最小缩小至 26 元/吨,螺纹钢的强势还带动其他黑色系品种同步上涨。9 月以来,由于环保限产力度不及预期,钢材期货价格开始回落,至9月27日重新回到 3907 元/吨,并拖累现货价格,同时基差重新扩大至592元/吨以上,11月16日基差达到516元/吨。据Wind统计,32家钢铁上市公司前三季度实现归母净利润809.09亿元,已超过2017年全年业绩,全年业绩有望再创历史新高。

    2019再迎最好投资时机?
      供给端:一、据中国钢铁工业协会统计,前三季度,全国共生产生铁、粗钢和钢材分别为5.79亿吨、6.99亿吨和8.21亿吨,同比分别增长1.19%、6.07%和7.21%,2018年粗钢产量的增长有对“地条钢”退出市场空间的补充,是优质产能取代落后产能的增长。截至 11 月 2 日,Mysteel 统计 163 家钢厂的高炉开工率为 67.54%,周环比下降 0.69 个百分点。自 8 月起,在复产及限产力度趋弱的双重影响下,钢厂高炉开工率持续上升,但提升幅度缓慢,近期各地限产方案频出,产量有缩减趋势。从10月1日开始,螺纹钢新国标实施,上期所也修改了螺纹钢的交割要求。二、京津冀、长三角、汾渭平原等重点地区环保限产落地,供给端仍难有明显增长;三季度GDP增速创新低,在经济下行压力下,基建政策或将加速发力,成效逐渐显现,需求也难以出现大幅下跌状况,供需平衡的格局难以发生明显变化,钢价仍将维持高位震荡。三、新国标对螺纹钢的质量要求更为严格,过去很多小钢厂采用的穿水工艺将被完全禁止,并且需要增加合金中硅锰和矾的用量,这将导致螺纹钢生产成本进一步抬升,近期矾价格持续上涨。新国标使得部分需要增加硅锰和矾用量的钢厂生产成本增加200—300元/吨,目前成本最高的是电弧炉厂,其最新的螺纹钢生产成本在4200—4300元/吨,而盘面1901合约价格在4100元/吨附近,实际上已经低于电炉成本。因此,成本因素会为盘面带来较强的支撑。

      需求端:一、据中国钢铁工业协会统计,前三季度,国内生产总值65.1万亿元,同比增长6.7%,增速保持在合理区间,为钢铁行业提供了稳定的市场需求。受房地产新开工影响,建筑用钢需求旺盛,螺纹厂库存和社会库存均有下降,过去几个月,建材库存主线趋势性向下,而制造业用钢库存则一路升高。螺纹钢10月库存340万吨,比上月减少9.3万吨,环比下降2.7%。其中钢材市场库存327万吨,比上月减少9.6万吨,港口库存14万吨,比上月增加0.3万吨。热轧卷板10月库存195万吨,比上月增加13万吨,环比上升7.1%。其中钢材市场库存173万吨,比上月增加11万吨,港口库存23万吨,比上月增加2万吨。二、在过去的 5 年时间里面,基建用钢比重从 2012 年的 18%,上升到了当前的 21%的水平,重要程度逐渐增强。

      总的来看,我们认为,2019年贸易战仍将持续,经济下行的压力迫使国内政策扩大基建投资的概率加大,从2018年开始密集出台钢企限产政策,供给偏弱,叠加基建投资增加,预计将在2019年支撑钢价。

    3.2
    3.2
    铜市:经济下行压力增大,长期震荡

      伴随世界经济增长动力不足与美元走强,铜市总体走弱。2018年以来,美国经济因为减税而保持强劲,美联储更是在年内三次上调基准利率,美元也因此表现强势,压制着铜价。由于特朗普所在的共和党失去了对众议院的控制,2019年减税政策继续推进的难度将加大,预计美国经济的拐点也将出现,届时美元也有可能“由牛转熊”,支撑铜价。

      美国开启对伊制裁导致美元指数下跌,但也加大了当前国际形势的不稳定性。而且10月中国财新服务业和制造业新业务量整体增速低迷,并创下32个月来最低,表明当前国内经济增长仍面临较大压力,短期comex铜或将震荡偏弱。

      铜市走势回顾:一季度由于进口铜量的增多以及下游电力基建增速放缓,供需双弱导致铜价一季度持续走弱。市场技术层面回调,以及天气转暖预期家电销量较好导致沪铜一季度价格上涨,五月虽然美元飞涨,铜价走势却极其平稳,因其基本面供需支撑,铜价并未因美元上涨而大幅下跌。

      进入8月,智利 Escondida 铜矿的管理层表示,已与矿工工会就新的劳工合同达成一致。2017年 Escondida 铜矿工人曾进行了为期 44 天的罢工活动,此次达成协议意味着该矿将免于重蹈覆辙。但必和必拓(BHP)给出的协议条款仍需要获得工会成员的投票。8 月 15 日稍早,该工会曾表示暂停计划中的罢工活动,上游端扰动暂告一段落,供给端有放松趋势。

      9月,智利 Escondida 铜矿工人已经拒绝了资方给出的最终版薪资提议,并同意通过投票来决定是否举行罢工。工会成员已就合法罢工展开投票,这提高了该矿连续第二年罢工的可能性。9 月 21 日当周,受美元走势疲弱,沪铜出现反弹,最高录得 50020 元/吨,随后回落至 49740 元/吨,周涨 2.73%。

      根据SMM统计,进入10月,从十月各炼厂排产来看,预计产量为 73.16 万吨,同比增长 1.26%,环比增量主要来自于新扩建产能的释放和前期检修炼厂恢复,预计1-10月累计产量达到723.76万吨,同比增幅 10.6%。智利国有矿商 Codelco 为一个项目提交了环境影响评估(EIA),该项目将使其老化的 Salvador 矿山的生产寿命延长 40 年,并将产量增加 30%。而全球最大的矿业公司必和必拓将全年铜产量预期下调约 3%,原因是澳大利亚和智利的关键业务停产,进一步加大了全球市场供应的压力;ICSG 也预测2018年铜供应缺口将达到 9 万吨,是 4 月份预测缺口的两倍多,因此铜价中长期不乏支撑。

      ICSG数据显示,2018年前7个月全球铜矿产量同比增长4.5%至1175.7万吨,增速较二季度有所放缓。存量产能利用率的修复接近尾声,接下来产量增速恐将进一步收缩。刚果与赞比亚增产势头迅猛,但加拿大、美国、中国产量出现了不同程度收缩。中国1-8月份铜矿产量同比下降16.6%至98.7万吨。智利铜矿商Antofagasta曾表示,调降全年铜产量目标区间的高端,因担心全球贸易争端将持续冲击市场。必和必拓(BHP)和力拓(Rio Tinto)等大型矿商此前也暗示2018年铜产量将下降。而嘉能可(Glencore)首席执行官Ivan Glasenberg称,该公司预计未来三年将生产更多金属,预计铜产量增长25%、镍产量增长30%、钴产量增长13%。

      根据ICSG统计,2018年7月份,原生精炼铜产量为1624千吨,再生精炼铜产量360千吨,全球精炼铜总供给(原生+再生)为1984千吨;全球精炼铜消费量为2031千吨,精炼铜缺口47千吨。从季节性角度分析,7月供需平衡情况较近5年相比维持在平均水平,7月产量较近5年相比维持在较高水平,7月消费量较近5年相比维持在较高水平。

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      总体来看,2018年以来铜矿供应小幅回暖。这主要是因为主要铜矿的产出恢复,亦或者说是2017年罢工所导致的低基数效应。2017年年底,市场对于2018年铜矿供应紧张有一致的预期,因为全球最大的产铜国智利将迎来有史以来最频繁的劳工谈判,但2018年以来,包括全球最大铜矿Escondida在内的劳工谈判大多都进展良好,罢工所导致的干扰率远低于市场预期,而且Grasberg以及Cerro Verde产出恢复也增加了2018年铜矿的供应。

      2019年铜矿的供应增速或将放缓。一方面是因为前几年铜价的下行导致铜矿投资明显放缓,资本开支自2013年开始逐年下滑,2016年铜价回升导致一些矿山加快了项目的投资,但铜矿的投资周期较长,从资本开支到产能释放普遍需要3至4年的时间。因此2018-2022年新增的铜矿产能有限,根据SMM预测,2019年铜矿将增加50万吨,增速将下滑至2.4%左右,其中增量主要来自于Kamoto/KOV的重启(13.4万吨)和Cobre Panama的投产(15万吨)。另一方面,随着矿石品位的下降,不仅矿山的现金成本在抬升,铜矿产量也将面临巨大的下行压力。废铜是全球铜工业的主要原材料,近5年全球精炼铜和废铜的消费比例约为3.6:1,2018年底,中国将禁止“废七类”进口。而2018年作为将严格执行“废七类”进口的第一年,进口批文数量已经出现大幅下降。加之中国对美国进口废铜加征25%的关税,国内废铜供应进一步收紧。而且随着环保压力的加剧,在“废七类”彻底禁止进口后,“废六类”也有可能在2020年之后全部禁止进口。全球范围内,需求整体上暂时看不到过度的亮点,需求整体或仍以较低的速度增长;但是从供应的角度来,2021年之前,铜供应增速均相对可控,供应释放有序。

      供给端:一、Amerigo Resources(TSX:ARG)已经发布了2018年第三季度的财务报告,该公司表示,预计2018年铜产量将达到6500万至7000万磅,在2018年第三季度,Amerigo的铜产量达到了创纪录的1760万磅,因为旗下MVC铜冶炼厂的生产效率有所提高。二、海关数据显示,中国9月进口废铜19.36万实吨,环比下降13.94%,同比下降39.81%,美废受关税上调的影响已经得以体现,2019年开始,废七类进口将被禁止,如果政策在禁止废铜进口方面继续加码,例如对废六类进口加以限制,废铜供给的担忧恐将阶段升级。至于废七类在海外加工转国内、国内废铜回收率提高等逻辑,我们认为放量还需要时间。总体上看,我们认为2019年上半年废铜供给收缩的预期在11、12月份恐将进一步发酵。11月份国内冶炼厂原料恐将继续偏宽松,这将为增产创造空间。除此之外,大部分冶炼厂硫酸出厂价在近期出现明显上涨,这将阶段性刺激国内冶炼厂增产以追求更多副产品利润。检修方面,在经历了9、10月份部分大厂检修之后,11月份计划内检修相对较少,10月进行检修的江铜、大冶等目前也已经恢复正常生产。

      需求端:一、据Wind数据,11月2日LME铜库存大增43700吨,创2004年以来最大升幅,伦铜价格跌至6176美元/吨。伦铜库存单日上涨4万多吨主要因亚洲仓库集中交仓所致,釜山仓库单日入仓15575吨,台湾高雄仓库单日入仓18200吨。同时据SMM调研了解,上海保税区铜库存近期略有增加。二、“十三五”规划计划电网投资3.34万亿,而目前仅完成了40%,2019-2020年仍具备增长的潜力??盏鞑底?016年起进入高速增长,但2018年以来,受房地产市场降温以及空调行业去库存影响,增速有所下滑。但鉴于其低基数的存在以及升级置换需求,2019年不存在失速的风险。三、随着全球最大的汽车销售市场之一美国车市进入寒冬,以及欧元区主要国家主要经济数据延续下滑趋势,为铜市蒙上阴影。欧元区10月制造业PMI初值52.1,不及市场预期,创26个月新低。德国10月制造业PMI初值52.3,创29个月新低。根据CRU的测算,2020年全球电动车的销量将达到3170万辆,占汽车总销量的30%,预计将带来每年297.2万吨的铜需求。而随之配套的充电桩设施也将在2030年带来每年39.2万吨的铜需求。四、另外,铜在可再生能源发电系统中的使用量平均要超过传统发电系统的8至12倍,预计到2030年太阳能、风力、水力等可再生能源发电设备将带来每年53.6万吨的铜需求。国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,提出进一步加快金沙江拉哇水电站、雅砻江卡拉水电站等重大水电项目开工建设。加快推进跨省跨区输电,优化完善各省份电网主网架,推动实施一批特高压输电工程。

      截止至2018年11月28日,LME铜库存为137,325吨,较上一交易日减少525吨,注销仓单占比为41.93%。从季节性角度分析,当前库存较近五年相比维持在较低水平。

    全球范围内,2018年以来铜矿供应小幅回暖,Grasberg以及Cerro Verde产出恢复也增加了2019年铜矿的供应,美国车市进入寒冬,以及欧元区主要国家主要经济数据延续下滑趋势,为铜市蒙上阴影。但同时国内需求有所增加,预计2019年铜价维持震荡。
    2019再迎最好投资时机?
      全球范围内,2018年以来铜矿供应小幅回暖,Grasberg以及Cerro Verde产出恢复也增加了2019年铜矿的供应,美国车市进入寒冬,以及欧元区主要国家主要经济数据延续下滑趋势,为铜市蒙上阴影。但同时国内需求有所增加,预计2019年铜价维持震荡。

      3.3铝市:供颓需旺,利多铝价

      2018年铝价因供给端偏松,需求低迷,震荡走弱。我国是全球第一大电解铝生产国,从2018年前3季度来看,国内共减产电解铝产能约 175 万吨,近期在宏观环境的拖累下铝价下行,价格触及行业高成本产能的现金成本,进而导致 9-10 月行业内出现密集减产,涉及减产规模 96.5 万吨。由于国内矿山整治和环保督查造成铝土矿山供应紧张,氧化铝出现供给缺口,价格显著上涨,大幅抬升9-10月电解铝成本;国内自备电厂整治行动抬升电解铝电力成本,电解铝生产企业利润承压,市场化调节导致高成本产能加速出清,同时抑制新建产能投放,进一步造成供给收缩,推动电解铝价格上涨。

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      铝市走势回顾:2018 年一季度铝库存持续高企,价格一直在低位盘整,主要因下游建筑工地停工时间较长,供需失衡。加之特朗普发起贸易?;?,对钢铝进口征收高关税。国内需求不振,国外出口受阻,使得铝价在一季度持续回调跌势难阻。4 月初,美国制裁铝产量高达世界 17%的俄铝公司,及海德鲁巴西氧化铝或减产 50%,国际铝供给不确定性增加。伦铝价格大涨,外溢效应使得沪铝随同受益。4 月底随着俄铝事件的解决,铝供给恢复,铝价短期冲高回落。5 月铝价小幅攀升,受益于铝出口量不断攀升,弥补国内需求不足。

      进入7月,沪铝反复震荡于 14000 点附近,仍处于横盘调整阶段,但是由于中美贸易战打压铝价,上游氧化铝由于前期亏损,企业停工检修,供给端趋紧,使得价格企稳。外加环保限产,使得铝供给偏紧,供给端支持铝价小幅反弹。使得铝企承压缩减供给,但是由于正值消费淡季,上涨幅度有限。

      8月,沪铝主力合约下跌 1.47%,结束了 7 月中旬以来的反弹走势。

      9月,根据生态环境部会签稿,京津冀及周边钢铁、有色建材等行业不再规定采暖季限产比例,但各地仍需实施错峰生产且有产能压减指标;由地方根据排放标准打分进行差异化管控,达到超低排放标准的企业或可不限产。而大多数高产能地区如山东的电解铝厂已达到超低排放标准,采暖季减产力度或小于此前预期。

      进入10月,海德鲁氧化铝厂复产,利空铝价。美延长对 En+和俄铝制裁的最后期限至 12 月 12 日,海外市场供给紧张情绪稍缓。Rio Tinto(力拓)宣布,受加拿大 Becancour 冶炼厂工业行动影响,将 2018 年铝产量目标下调 4.2%至 340-350 万吨。公司三季度季报中显示,此前公司的预定目标是 350-370 万吨。公司还修正了全年铝土矿产量,将预期份额从 4900-5100 万吨提高至 5000-5100 万吨,预计 2018 年氧化铝产量将达到 800-820 万吨。

      供给端:一、国内铝市基本面而言,供应端减产未有扩大,各地密集出台秋冬限产文件,11 月 1 日河南启动重污染天气预警,郑州两家氧化铝厂于当日各自关停一台焙烧炉,吕梁市发布秋冬错峰生产方案,2018 年 11 月 1 日至 2019 年 3 月 31日有色行业进行错峰生产,但电解铝、氧化铝企业的自备电厂基本达到超低排放标准的,不予错峰。电解铝、氧化铝限产力度未能超预期,且低于2017年同期,暂时看不到供应端进一步收缩。二、受海德鲁、俄铝、美铝等生产扰动因素影响,预计电解铝产量增速依旧缓慢,中国产业经济信息网预测,2018 年预计海外电解铝产量增长1.5%至 2790 万吨。海外持续处于电解铝供给短缺格局,未来伴随北美电解铝企业复产和中东地区产能快速增长,海外电解铝缺口有望收窄。三、欧元区三季度 GDP 增速低于预期,经济增长的引擎德国、法国经济增长放缓,三季度其国内制造业 PMI 数据降至 2016 年以来新低,令金属价格承压,特别是失去氧化铝价格支撑的 LME 铝加速下滑,沪铝2018年10月19日亦跌破 14000 元/吨关口。虽然中美贸易摩擦可能迎来转机,改善市场情绪,但铝价仍然承压。

      需求端:一、2018 年起国内房屋新开工面积同比大幅走高将支撑 2019 年国内房屋施工和竣工面积。二、其次,在电力投资方面,8 月和 9 月电网投资已有所改善,预计随着专项债加快发行、“补短板”的中西部铁路项目加速推进,包括电力投资在内的基建投资有望回暖并拉动电解铝消费重回正轨。

      截止至2018年11月26日,电解铝社会库存总计126.3万吨,较上一日减少0.9吨;上海地区27.7万吨,无锡地区49.6万吨,杭州地区3.6万吨,佛山地区18.6万吨,天津地区4.6万吨,沈阳地区0.5万吨,巩义地区5.4万吨,重庆地区2.3万吨。

      电解铝供给受到行业亏损现状、自备电整改预期、指标交易问题以及资金压力的影响,供给弹性不足,供需仍有很大几率出现缺口,我们预计 2019 年电解铝短缺 54 万吨,有望继续助推库存回归合理化水平,预期铝价长期将回升。

    3.4
    3.4
    原油:供给过剩,短期承压,2019或将触底反弹

      2018年原油价格10月冲高回落,巨幅波动。油价大幅下挫的主要因素来自供给端。一方面,美国对伊朗制裁边际放宽,豁免 8 个国家和地区180 天内可继续购买伊朗原油,供给紧张态势短期缓解。另一方面,美国成为世界第一大产油国,因产量居高不下和消费需求季节性回落,原油库存连涨多周。

      8月之后随着全球投资者对供应的担忧,原油市场下跌幅度已经普遍超过28%,而11月13日夜盘市场再次迎来大崩盘,WTI原油期货录得逾三年最大单日跌幅,因对全球需求减弱和供应过剩的担忧持续;美油下跌7.1%,连续12日下跌,创2017年11月以来新低;中国原油期货SC则全线跌停报收。截至11月10日,对冲基金和其他基金经理已将其在石油合约中的多头头寸,降至2017年8月以来的最低水平;自从原油价格在16年1月份见底以来,经历了两年半牛市后出现的最大跌幅。

      2018年11月7日EIA上调原油产量,将2018 年美国原油产出预期调至 1090 万桶/日(前值为1074 万桶/日),上调 2019 年预期至 1206 万桶/日(前值 1176 万桶/日)。维持2018 年全球原油需求同比增速预期在 152 万桶/日不变,下调 2019 年增速预期 5 万桶/日至同比增长 144 万桶/日。预计 2018 年布伦特原油价格为 73.12 美元/桶(前值为 74.43 美元/桶),预计 2019 年为 71.92 美元/桶(前值为 75.06 美元/桶)。据EIA预计,因页岩油产量激增,美国原油产量2018年将创下史上最大增幅,并将于2019年突破每日1200万桶的大关。9 月 OPEC 持续增产,沙特产量为 1051.2 万桶/日,较上月增加 10.8 万桶/日;利比亚产量为 105.3 万桶/日,较上月增加 10.3 万桶/日。

      此外,俄罗斯的原油产量也具备了大幅增长基础,根据彭博的预测,俄罗斯乌拉尔原油成本在2015年大幅缩减,并且近几年一直保持下降的趋势。到2018年,乌拉尔原油的成本仅仅需要每桶50美元,并且到2019年,成本还将继续下滑至每桶40美元。目前,俄罗斯已经拥有了同美国相媲美的低成本,预计未来在适应低油价方面将会有更好的表现。因此可以预计即使未来原油价格下滑,俄罗斯可能也不会再有像2016/2017年那样的减产力度,在OPEC新一轮的减产计划中,俄罗斯到底能有多大的支持力度值得怀疑。

      从需求端看,近六个月全球油品消费同比增量均低于 100 万桶/天,当前仍处于需求淡季,预计在十一月中下旬全球消费将持续回暖。在二季度需求同比增长降至88 万桶/天后,三季度全球油品消费同比增长 99 万桶/天,均大幅低于2017 年增量 150 万桶/天。分地区看,印度油品消费增量从一季度的 36万桶/天降至三季度的 24 万桶/天;OECD 方面,美国需求仍然强劲,但日本、欧洲消费同比下滑,三季度整体需求仅同比增加 8 万桶/天。

      总体来看,市场对于原油供给过剩的担忧仍在继续,当前市场供应仍然过剩,伊朗制裁软化会导致短期抛售继续,而且需求端目前美国以及欧洲仍为炼厂检修高峰,供需季节性错配以及制裁力度略不及预期,利空油价,但油价已经跌至前期盘整平台的重要的支撑位置,我们认为当前油价进一步下行空间有限,当前全球油品消费已经进入淡旺季的拐点,我们预计2019年油价触底后会迎来反弹,未来原油价格每桶有望运行在60至80美元区间波动。

      4 2019再迎投资好时机?

      4.1股期第三轮同步,股指背离有望结束

      大类资产中,股市与大宗商品的互动从2018年开始逐渐背离。过去十五年以来,股市与大宗商品呈现三轮同步上涨阶段,总体来说,由于商品背后是现货的支撑,股指是上市公司盈利增长的反映,所以,形成了商品期货指数领先股市上涨,而落后于股市下跌的规律。研究大宗商品走势,不仅有助于预判大宗商品市场价格走势,还有助于判断股市走势,合理进行大类资产配置。

      自2000年以来,商品期货指数与上证综指呈现了三轮相关的上涨关系。第一轮自2005年5月开始的股改行情,2003年商品期货已提前上涨,并在2006、2007呈现高位震荡;第二轮行情中,2009年是四万亿经济拉动的行情,但沪深300股指期货来年推出,国内第一次有了做空工具,行情在上证综指3478点戛然而止,与此同时,商品指数从2009年到2011年,上涨持续了将近三年;本轮商品行情自2015年11月启动,上证综指于2016年1月启动,形成了第三轮的同步上涨关系。但是自2018年2月以来, A股经历不断下跌,截至11月中旬,上证综指跌幅已超20%,而wind商品指数本轮行情中一直处于上行通道,自2015年11月1日起截至2018年10月31日,涨幅达到32.75%,为此,股指与期指产生了时滞,在2018年逐渐背离。

      从“大宗先行,股指后行”规律来看,在每轮同步上涨的最初阶段,股市与商品都出现了背离。2004年5月至2005年6月6日股指与商品严重背离,从2005年6月上证综指998点开始后出现了同步关系;2009年8月至2011年3月再次背离后上涨;我们预计,2018年初开始的背离有望在2019年年中结束。

      2019年上证综指有待企稳,商品上涨通道能否延续存疑。2018年整个10月份,随着市场非理性下跌,管理层不断释放利好,“政策底”已现,A股估值优势凸显,无论是从估值角度,还是从指数跌幅情况来看,我们预计A股有望走入筑底阶段,2019年市场有望迎来拐点,大类资产配置中,2019年股市配置的比例有望得以提升。

    4.2
    4.2
    业绩增速下滑有望触底,估值优势凸显

      截止2018年10月31日,除*ST长生外,其余A股上市公司都公布了2018年三季报。整体看来,A股净利润累计同比较中报略回落,全部A股18Q3/18Q2/18Q1净利润累计同比分别为10.4%/14.1%/13.4%,剔除金融后为16.6%/22.2%/21.3%,剔除金融两油后为13.2%/19.6%/20.8%,其中中小创业绩比主板回落更快。我们认为目前A股已步入业绩回落期,预计盈利在2019年二三季度见底。

      Wind数据显示,A股前三季度盈利增速下滑。前三季度,A股上市公司合计实现营业收入31.97万亿元,同比增长12.44%,2017年前三季度A股营业收入同比增长率为19.43%,同比降低6.99个百分点;实现净利润2.91万亿元,同比增长10.44%,2017年前三季度A股净利润同比增长18.21%,同比降低7.77个百分点??梢钥吹?,营业收入和净利润的增速均相较2017年同期有所回落。在剔除金融及两桶油后,前三季度A股上市公司整体净利润为1.39万亿元,同比增长13.14%,较2017年同期增速33.43%大幅回落20个百分点。

      分板块看,中小创盈利增速比主板更快下滑。18Q3/18Q2/18Q1主板归属母公司净利润累计同比为11.0%/14.3%/12.6%,三季度累计净利同比增速较中报回落3.3个百分点。18Q3/18Q2/18Q1中小板归属母公司净利润累计同比为7.1%/13.5%/18.1%,三季度累计净利同比增速较中报回落6.4个百分点。创业板盈利增速下滑最快,18Q3/18Q2/18Q1创业板归属母公司净利润累计同比为1.5%/8.1%/28.4%,三季度累计净利同比增速较中报回落6.6个百分点。

      行业方面,受益国际油价继续走高,能源板块盈利增速居前;环保限产背景下,基建产业链保持较高景气度,Wind材料行业(包含水泥、钢铁、有色等原材料)前三季度盈利增长45.73%。

      目前估值上看,A股估值优势凸显。Wind数据显示,从2018年9月28日到10月29日,万得全部A股整体静态市盈率从14.96倍下降至13.43倍,估值已低于2008年1664点底部的13.47倍;不过还明显高于2012年-2014长达三年的低估值区域。宏观因子整体偏空,9月工业企业利润增速环比下行5.1个百分点至4.1%;三季度GDP和9月工业增加值同比增速下滑显示经济下行压力加大。海外市场方面,美欧股市再度下跌,但对A股的影响正在逐渐弱化。综合来看,A股估值水平处于历史低位,长期配置价值凸显。

      4.3“政策底”后,股指期货净空单回落

      股指期货方面,18年三大股指净空单冲高回落,空头压力在9月18达到最高后逐渐回落。三季度,IF净空单不断创新高,9月18日一度攀升至三年新高7276手,此时,上证综指跌穿28年的长期上升轨道,显示市场严重的悲观情绪发酵。7月,IH净空单下降至208手,IC净空单回归多头区。但8月之后,贸易摩擦升级,人民币贬值,资金避险情绪较重,IH净空单重回1500手,IC净空单也重回空头区。10月政策暖风吹拂,三大股指净空单有所回落。净空单价格发现功能明显,三大股指净空单不同程度回落显示市场悲观情绪大幅缓解。

    4.4 2019
    2019再迎最好投资时机?
    4.4 2019
    “政策底”催生“市场底”

      2018年股指历经前9个月的下跌,10月18日A股迎来至暗时刻,收盘击穿2500点,年初至10月18日上证综指全年跌幅23%。从股市成立的28年来,上证综指998点与1849点长期形成的运行下轨,在2018年10月指向了2500点大关,一旦失守极有可能因股权质押的暴雷,引发金融系统性风险。

      2018年股权质押更像悬在市场上方的达摩克里斯剑。截至2018年11月2日,Wind统计的3556家上市公司中,3538家公司进行股票质押,即进行股票质押的上市公司比例达到97.7%,其中股票质押比例超过30%的企业数量达到783家。同时,2018年以来,第一大股东已经将持有的股权质押了99%以上的共有44家,相当于全质押。

      与此同时,上证综指从年初最高点3587点跌至2018年10月19日的最低点2449点,跌幅高达31.72%;创业板更是从1918点跌至1184点,跌幅高达38.26%,市场的大幅波动,引发股权质押风险的暴露,一旦股权质押盘遭遇强行平仓,可能引发系统性的金融风险,进而引发经济?;?,显然,仅靠市场自身力量难以遏制,只有出台针对性的救市政策才能力挽狂澜。

      正如我们在10月15日的报告《股指有待企稳,商品逆势逞强》中指出的:“除非有针对性的提振市场措施出台,市场信心逐渐恢复,才有可能真正走出底部?!惫芾聿憬不岸杂谔嵴袷谐≡て谄鸬街匾饔?,市场信心在逐步恢复,股市估值优势凸显,我们预测短期市场出现反弹后,市场从探底步入筑底阶段。

      10月19日,国务院副总理刘鹤与一行两会为股市接连发声,市场信心提振。刘鹤回应当前经济金融热点问题,涉及经济形势、股市、国进民退论等焦点问题,分量重,影响深远。刘鹤认为:“股市的调整和出清,正为股市长期健康发展创造出好的投资机会?!毖胄行谐?a target='_blank' >易纲认为:“股市估值已处于历史较低水平,与我国稳中向好的经济基本面形成反差?!币<嗷嶂飨?a target='_blank' >郭树清认为:“我国金融市场大幅异常波动与我国经济发展基本面严重脱节,鼓励险资入市?!敝ぜ嗷嶂飨?a target='_blank' >刘士余认为:“鼓励地方政府管理的基金帮助上市公司纾解股票质押困境?!弊芴謇纯?,政策发声扭转市场悲观预期,反应最为敏感的股指期货空头力量应声回落,A 股三大股指逐步企稳。

      与以往救市政策中,降低印花税、央行降准降息、央企带头增持、汇金入市买股、放缓IPO节奏、放松两融限制等立竿见影的“强刺激”不同,本轮救市更多的是通过定向排雷纾困,提振市场信心。

      相关政策接连落地促使市场情绪转好。10月22日,11家证券公司达成意向出资210亿元设立母资管计划,再吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金分别设立子资管计划,形成总规模1000亿元的资管计划,用于帮助有发展前景的上市公司?;汗扇ㄖ恃豪?。与此同时,央行明确:设立民营企业债券融资支持工具,毫不动摇支持民营经济发展。民营企业债券融资支持工具由央行用再贷款提供部分初始资金。央行还表示,再增加再贷款和再贴现额度1500亿元,支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。

      10月26日,央行副行长潘功胜罕见对人民币空头喊话:“对于那些试图做空人民币的势力,几年之前中国都与其交过手,彼此也非常熟悉,甚至可以说是记忆犹新?!?/P>

      10月30日,证监会发布声明,从提升上市公司质量、优化交易监管、鼓励价值投资三个方面回应市场关切,明确表示将减少对交易环节的不必要干预,引导保险、社保等更多增量中长期资金入市。

      此外多个地方政府部门发起百亿基金驰援上市公司,纾解高质押率而导致流动性风险的民营上市公司。

      政策面暖风频吹,我们认为,上证综指2500点“政策底”已经确立,而“市场底”还需要等待。但如果认为2500点就是市场底,那么股市将出现反转行情。就目前基本面来说,外部因素包括美联储加息引发的全球性调整,以及中美贸易摩擦引发的悲观预期,内部有经济下行压力以及楼市、汇市的压力,同时股权质押压力亟待缓解,目前基本面并不支持行情反转。

      我们认为,催生“市场底”的关键在于政策落地,中期看政策落地力度,长期看经济的企稳回升。救市政策的集中发布确立了政策底,为探出市场底奠定了基础?!耙允肺?,可以知兴替”,或许我们还可以从历史规律窥探A股未来走势。

      如果从寻底的过程来看,过去的历史规律表明,“政策底”、“市场底”、“基本面底”三者之间存在明显的时滞关系。2005年1月24日,股票交易印花税税率调低,表明政策底已现,而“市场底”在2005年6月底出现,上证综指最低到了998点?!盎久娴住背鱿值氖奔浯笤荚?006年二季度左右??梢钥吹?,在2005年市场寻底过程中,“市场底”大约滞后“政策底”四个月左右,大约领先“基本面底”三个季度左右。

      2008年9月,国家出台了救市三大政策,“政策底”已现,10月28日上证综指下探到“市场底”1664点,上市公司的“基本面底”大致在2009年一季度出现,09年3月份业绩增速的下行趋势开始结束。

      2012年政策底大约在6月份确立,“市场底”在12月份1949点确立,与以往两次寻底过程不同的是,“基本面底”实际上在9月份就已经先出现了,这一次“市场底”相比“基本面底”的出现要滞后而非领先。

      历史规律表明,一般情况下,“政策底”先于“市场底”出现,而“市场底”可以先于“基本面底”出现,领先的时间在二到三个季度,但也可能在“基本面底”出现之后。

      从股指与商品走势来看,我们认为,针对国内市场的规律,无论是股市还是期市,判断市场拐点,应当从四个方面着手,一看政策,二看资金,三看基本面,四看技术面,四个方面指向一致,才可能出现拐点。

      当前,“政策底”已经出现,资金方面预计也将迎来利好。资金面来看,2018年以来,沪深股通截至10月底合计净流入了2311.63亿元。后续来看,在下跌进入安全估值区间的A股,价值投资的吸引力不断增强,国内的险资、社?;鸬戎谐て谧式鹪谡咭枷虏欢先氤?,国际上专业投资机构的增量资金也在加速入市,如果通过 MSCI、富时罗素等审核,在2019年,我们预计MSCI和FTSE两大指数纳入A股的行为有望带来约4000亿元的海外增量资金,超过过去2年的流入总额。因此,资金面上也积极催生2019年拐点的出现。未来,在中长线资金入场的推动下,A股或将维持稳定健康发展。

      基本面来看,国内经济数据持续走弱,导致市场悲观情绪浓厚,中美贸易摩擦前景扑朔迷离,贸易战对企业基本面的影响逐步显现,经济下行压力在短期内难以改变。

      技术面来看,当前上证综指仍处于筑底阶段。一般认为,年线是转折线,目前,上证综指的年线位于3000点附近,半年线是趋势线,在2800附近,截止2018年11月20日,上证综指运行在2650附近,仍在趋势线下方。

      综合四个方面的分析,我们认为,短期内反转行情较难出现,中期看政策落地情况,长期看经济企稳回升,经济企稳是催生转折点的重要因素。目前A股已步入业绩回落期,结合“政策底”、“市场底”、“基本面底”的时间规律,我们预计2019年年中有望迎来“市场底”。

      此外,从周期看,针对经济下行,未来需求收缩带动盈利进一步回落,预计这轮盈利周期低点在2019年二三季度。观察2000年以来我国经济的库存周期和A股的盈利周期,可以发现两者走势大致趋同,而且两者周期平均都为三年左右。通常来讲,库存周期主要划分为补库存和去库存阶段,前者对应需求扩张,后两者对应需求萎缩。进一步分析我国库存周期有多长,分别用GDP中资本形成总额分项存货同比和工业企业产成品存货累计同比衡量存货,可发现自2000年以来我国已经历5轮库存周期,平均持续39个月,其中补库存和去库存各占1年半左右。目前我国正处于第六轮库存周期,部分商品价格开始下跌,PPI当月同比从2018年6月的高点4.7%降至2018年9月的3.6%,未来随着量价齐步回落,经济将进一步去库存,对应着宏观上经济需求将进一步回落。

    2019再迎最好投资时机?
    2019再迎最好投资时机?
      本轮库存周期始于2016年中,自2018年二季度经济步入去库存阶段,那么按照历史经验,本轮库存周期将于2019年二三季度结束。当然,本轮库存周期可能面临更多不确定性,中美贸易摩擦悬而未决,若出口规模锐减,本轮库存周期或将延长。从上市公司业绩看,自2000年以来A股也已经历了5轮盈利周期,平均每轮盈利周期持续12个季度,5轮盈利回升期间分别为01Q2-02Q2、02Q3-05Q4、06Q1-08Q4、09Q1-12Q2、12Q3-16Q2。

      目前A股处在第六轮盈利周期中,本轮盈利周期始于2016年中,A股净利累计同比从16Q2的-4.7%升至2017年的18.1%,2018年以来业绩开始下滑,我们预计2018年净利同比为9.5%。参考库存周期,2019年经济需求将持续微降,PPI、CPI趋于同步回落,名义GDP预计将降至8%左右,考虑到未来税制改革将对冲部分业绩下滑,我们预计2019年净利同比为5%左右,盈利低点将在二三季度。

      从风格方面看,由于监管放松,或将促使风格切换至中小市值个股。监管层表态,减少盘中交易干预,市场游资回流。同时,将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期由3年降为6个月,为此,题材炒作开始活跃,券商板块走势坚挺,显示市场人气在逐渐恢复,而游资助推了本轮风格切换。当前,中小市值股票系统性风险已经大幅释放,从估值上看已很有吸引力了,不确定性在于这些企业的经营环境和盈利都还没见到拐点的迹象,但政策和市场拐点大部分是领先于盈利拐点??拼窗迳枇⒌奶岢?,显示出对科创型企业的支持,我们认为,同时也是对之前市场担心的例如国进民退、非公经济地位等问题的回应,具有积极的政策信号。

      当然,市场风格有自身的轮动规律。从2005年引发股改行情看,2007年“530”提高印花税行情的切换,前半场是成长题材行情,后来是价值股行情,2015年股市异常波动615行情之前是成长题材股行情,615之后是价值股行情,2019年后的行情不排除历史规律重演。

      科创板的设立或将创投企业上市扩容打开了大门。继并购重组配套融资“松绑”之后,再融资规定迎来重大变革。11月9日,证监会发布修订后的关于引导规范上市公司融资行为的监管要求,除规定通过配股等方式募集到的资金可用于补充流动资金和偿债外,证监会还将此前规定的再融资时间间隔从18个月缩短至6个月。在业内人士看来,此次再融资监管要求修订,释放出监管部门放宽上市公司再融资门槛的信号,对于缓解企业融资难问题具有重要帮助。

      此外,监管层近期发布了《上市公司重大违法强制退市实施办法》,对抑制题材股重组炒作,引导价值投资具有重要的指向作用。

      长期看,助推中国股市走强的有利因素是:一是中国改革开放的趋势无法逆转;二是中国的强盛和崛起无法逆转;三是中国居民资产配置将发生重大变化,我们预计,将从过去以房地产为中心,逐渐转变为改善生活需求和以股市配置为中心。

      结合基本面与历史规律,2019行情发展,我们认为,行情可以分为上半场、下半场。上半场可能呈现三阶段:第一阶段“三低”行情,低价、超跌、低估值为市场重心。第二阶段券商或将成为市场先行指标,可望领涨行情。第三阶段为成长股行情。之后进入下半场的蓝筹绩优股行情。

      风险提示:中美贸易摩擦升级,美联储加息,经济增长速度快速回落。

     

    (责任编辑:陈姗 HF072)
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